钢铁行业：盈利能力减弱 去库存压力倍增-

2011年钢铁公司盈利能力减弱,年报情况普遍低于市场预期。从监控的行业数据来看，2011年全年综合钢价同比上升了9%，而同期进口铁矿石价格同比上升了36%，全年行业吨钢毛利约60元左右，同比降幅约66%，故大部分公司年报营业收入、营业成本显着上升，但盈利指标却普遍下滑。从我们与上市公司的交癫痫病能治愈吗流及模型测算来看，HUS股票池重点钢铁企业的2011年净利润约为163亿元，在去年同期260亿元的基础上大幅下滑约癫痫病的急救措施37%；分企业来看,仅方大炭素、方大特钢、久立特材、西宁特钢等极少数企业净利润年同比增速在50%以上,大冶特钢、太钢不锈盈利基本持平;超六成以上的钢铁公司净利润年同比负增长,鞍钢、宝钢、八一等7家公司的盈利明显低于市场一致预期；其中以板材为主的普碳钢公司受产能过剩及汽车、机械等下游需求增速下降双杀，盈利下滑最为明显；具备铁矿石资源优癫痫病发作预防措施势或特钢类的公司业绩相对稳定。

2011年四季度钢市惨淡是影响钢厂全年盈利的关键因素，2012年一季度行业情况也不容乐观。10月中旬进西安治疗癫痫病的医院入需求淡季后，第四季度综合钢价环比大幅下滑约10%，而同期进口铁矿石价格环比仅下降了1%，这种倒挂局面更是导致行业毛利率创0.5%以下的年内新低，大部分钢铁公司存货减值计提情况大量增加，亏损面进一步扩大、拉低全年盈利。2012年以来这种压力仍在延续，1月份受到春节因素的干扰,市场全面转淡，钢价上行乏力，月环比下滑1%，同比更是大幅下滑10.8%；在矿价依然较高的情况下，模型测算1月份吨钢综合毛利约为-225元，较四季度的-215元环比没有明显改善，在去年同期218元的基础上大幅下滑-203%；不仅是当前钢价羸弱、成本环比无显着改善，去库存压力也开始倍增，现社会库存总计1737.1万吨，月环比增长30.19%，同比增长9.09%；通过我们近期与业内交流，多认为在地产政策继续从紧、缺少大规模投资拉动的前提下，短时期钢铁下游需求纵然能季节性恢复，但已难见类似前2年的高增长态势。综合上述，我们对一季度公司业绩情况相对忧虑且谨慎，股价上行空间仍不容乐观，将继续受制于行业盈利瓶颈。

短期调整行业评级至“中性”，建议以观望为主，看后期需求景气恢复程度及能否有其它催化因素产生,逢低配置超跌的优质股。目前行业公司加权后PE水平约为17倍，PB为1.11倍，相对PB为0.59，低于历史平均0.66(历史最低0.51)，行业特色还是多体现在相对大盘的防守性上，方大炭素、大冶、宝钢等经营管理能力较强、有产品技术优势壁垒、估值较低的龙头企业可以考虑长期配置、阶段性操作；考虑到钢铁基本面后期压力仍大，大部分公司实际盈利向后看不到超预期大幅回升的基础，结合年报公司净利润下滑的情况下，我们相应将鞍钢、马钢、武钢、河北等公司评级下调。

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